配資十大平臺app 對話芝商所首席經濟學家Erik Norland：高利率影響尚未完全顯現 美聯儲仍有“重蹈覆轍”風險

　　在高利率沖擊下，美國經濟衰退的陰霾揮之不去，多次出現卻又多次證偽配資十大平臺app，如今軟著陸再度成為主流預期。

　　不過，這并不意味著未來沒有風險。芝商所（CME Goup）董事總經理兼首席經濟學家Erik Norland（埃里克·諾蘭德）近日在與21世紀經濟報道記者對話時表示，即使到現在，加息對經濟的影響還沒有完全體現。一般情況下，加息帶來的影響要過兩年才會充分地在經濟各個層面體現出來。要到2025年或2026年，才能充分看到美聯儲加息帶來的全面后果。

　　未來美國經濟陷入衰退的概率有多大？Norland認為很難給出一個精準的數字，目前喜憂參半。美國商業貸款和住房抵押貸款的違約率仍非常低，美國信貸利差沒有大幅擴大。但也有些跡象令人擔憂，失業率已經從3.4%上升到了4.3%，信用卡和汽車貸款違約率穩步上升。美國經濟已經開始出現疲軟，增速開始放緩，未來經濟可能會慢慢走向衰退。

　　經濟下行風險已經無法忽視，但通脹警報仍未完全解除，左右為難的美聯儲正再度面臨政策失誤的風險，未來會重蹈覆轍嗎？

　　美聯儲或開啟小型降息周期

　　肉眼可見的是，美聯儲近期的表態已經逐漸轉向鴿派。

　　美聯儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾央行年會上明確表示，調整政策的時候到了。美聯儲的緊縮貨幣政策幫助恢復了總供給與需求之間的平衡，緩解通脹壓力，并確保通脹預期保持穩固。現在通脹率正更加接近目標，過去12個月里上漲了2.5%。在今年早些時候通脹暫停放緩之后，如今已再度朝著2%目標邁進。他越來越有信心，通脹正在可持續地恢復到2%的路徑上。

　　Norland表示，最近幾個月美聯儲態度日趨溫和，多次發出鴿派信號，市場預期9月美聯儲大概率會降息，幅度或為25個基點，并在11月、12月議息會議上進一步降息。

　　不過，這輪寬松周期的降息幅度或偏小。Norland分析稱，在20世紀90年代早期、21世紀初、全球金融危機期間，這三輪經濟衰退每次美聯儲的降息幅度都達到了約500個基點。但這次通脹率相對較高，可能會限制美聯儲降息的幅度，因此即使經濟下行，降息幅度也不會像以前那么大。

　　需要注意的是，在美國經濟表現尚可之際，美聯儲9月更多是“預防性降息”。Norland表示，通過貨幣政策調整經濟、影響經濟是需要時間的，一般要在貨幣政策調整后兩年，經濟才會有真正的反應。

　　Norland舉例稱，2007年9月份美聯儲就降息了，那時候全球金融危機還沒有開始，但是美聯儲降息沒有成功防止經濟衰退。2007年12月，全球金融危機正式爆發，在之后的12個月，一直到2008年12月，美聯儲不斷降息，一共降了500基點，實際利率接近于零，但美國經濟一直在下行，一直下行到2009年11月。美聯儲開始降息后兩年，結束降息一年之后，美國經濟才真正見底。2009年底美國經濟復蘇才真正開始，2010年初復蘇的跡象才變得明顯。

　　需要注意的是，如果一個國家的公共部門和私營部門的債務高企，央行要繼續維持正實際利率的難度也會加大。Norland表示，債券市場預期未來十年美國通脹率大概在2%的水平，從這個指標來看，目前的實際利率大概在3%，這是全球金融危機以來的最高點。

　　警惕重蹈覆轍風險

　　在2020年美國通脹率低于目標之后，2021年3月和4月通脹率大幅攀升。最初的通脹激增集中在供應短缺的商品上，如機動車輛，價格漲幅極大。鮑威爾和同事們最初判斷，這些與疫情相關的因素不會持續，因此認為通脹的突然上升可能會很快過去，不需要貨幣政策的干預。這一判斷后來被證明是錯誤的，美聯儲的加息姍姍來遲。

　　對此，Norland分析稱，美國為了應對疫情，財政支出達到了5.5萬億美元，美聯儲實行量化寬松政策，在市場上購買債券，向經濟注入4.9萬億美元。在這樣的背景下，美聯儲沒有預見到通脹會高企，的確讓人有點吃驚。不僅美聯儲如此，歐洲的央行也是如此。過去25年來，美國等地已經習慣比較低的穩定通脹，突然出現高通脹，央行的反應比較慢。如今，市場再度擔憂美聯儲降息動作太慢，最終或重蹈覆轍，將經濟拖入衰退。

　　這次美聯儲有沒有可能降息過度，又推高了通脹？Norland認為，的確存在這樣的可能性，最后結果如何要多年以后才知道答案。根據歷史經驗來看，美聯儲的確也會犯錯。在過去110年中，美聯儲多次犯下錯誤，比如1930年代的大蕭條，2008年伯南克承認是美聯儲的問題，1970年代的通脹高企雖然不是美聯儲導致的，但也有部分責任。

　　現在市場也在擔憂的一個問題是，如果這輪寬松周期美聯儲以及其他央行降息幅度過大，可能會導致2020年代后期物價進一步不穩定。

　　Norland分析稱，在20世紀90年代中期到2020年的很長時間里，美國等地通脹率一直保持在比較穩定的低位，這段時間全球自由貿易的發展比較快，而且在冷戰之后，各國國防方面的支出減少了。而現在，自由貿易的趨勢在改變，全球保護主義勢力抬頭，地緣政治風險加劇，各國軍事支出也有所上升。這些條件都可能導致后續出現高通脹環境。

　　和美國不同，Norland表示，日本長期以來處于通縮狀態，是全球為數不多樂見通脹率上漲的國家。今年年初，日本央行多年來第一次加息，雖然只是比較低的正利率，但日本央行的舉措受到了金融市場普遍歡迎。

　　不過，日本央行8月5日的第二次加息讓市場大吃一驚，全球金融市場普遍遭遇重挫，外匯市場很多套利交易大規模平倉，短時間內日元對美元匯率一度大幅升值13%。但日元升值是不利于通脹率上升的，有可能反而導致通脹率下降，導致工資增長率下滑。

　　Norland分析稱，這些意味著日本央行可能考慮暫停加息。債務也是日本央行需要考慮的問題，美國、中國、西歐等地公共債務和私營部門的債務大概占GDP的250%—300%，而日本債務水平達到了近400%，在債務水平高企的情況下，日本能不能繼續提高利率仍要打上問號。

　　商品市場如何演繹？

　　盡管美聯儲中長期貨幣政策仍未明朗，但短期內降息周期開啟已無懸念。

　　Norland預計，接下來金價可能會進一步走高。很多央行已經開始降息，美聯儲發出降息的信號，同時很多國家目前都處于預算赤字的狀況。此外，如果2022—2023年各國央行的加息最終造成經濟衰退，這可能導致央行降息的幅度大于市場預期，這種情境是利多金價的。

　　此外，Norland認為“銅博士”擁有利好因素。2022年后期，美國政府通過《通脹削減法案》，批準投資600億美元用于電動汽車充電站。同時，電動汽車在中國的銷量大幅上升，去年占比超過汽車總銷量的30%。能源轉型令銅價受益。

　　在Norland看來，能源轉型和人工智能數據中心都需要使用銅，兩者需求的增長意味著對銅的需求量上升，因此是利多銅價的。另一個利多因素是銅的供給增速極為緩慢，這也是銅和其他金屬的區別所在。相較于其他金屬，比如鋁、鐵礦石、鋼材、電池金屬鋰和鈷，銅的開采量增速慢得多。

　　不過，銅價暫時也面臨宏觀經濟逆風。中國、美國、歐洲等地的建筑業活動放緩，銅價一度從今年5月的高位大幅下跌。

　　對于近期相對頹靡的油價，Norland分析稱，歐佩克+減產和地緣政治風險照理應該會推高油價，但有三個因素遏制了油價的上漲。首先最重要的原因是全球經濟面臨逆風，限制了對石油的需求。第二是能源轉型，車輛的能效大幅提高，減少了用油量。第三，美國石油產量大幅增加，雖然歐佩克減產，但單單美國增產就抵消了歐佩克1/3的減產量。

　　今年6月，歐佩克+同意將366萬桶/日的減產措施延長一年至2025年底，并將220萬桶/日的自愿減產行動延長三個月至今年9月底。不過，歐佩克+或在今年10月至2025年9月的一年時間內逐步取消220萬桶/日的自愿減產舉措。

　　展望未來，Norland認為油市最需要關注歐佩克+會否按計劃恢復部分產量，對沙特等歐佩克+成員國來說配資十大平臺app，它們需要權衡，是維持目標較低的產量從而維持油價，還是適當地增產、承受油價大幅下跌的風險？